中泰证券股份有限公司张潇,郭美鑫近期对裕同科技进行研究并发布了研究报告《2022全年业绩靓丽，有望持续稳健成长》，本报告对裕同科技给出买入评级，当前股价为25.33元。

　　事件1：裕同科技发布2022年年报。公司2022年实现营收163.62亿元，同比增长10.2%；半岛体育官方网站实现归母净利润14.88亿元，同比增长46.3%：实现扣非净利润15.15亿元同比增长66.9%。单季度看，22Q4实现营收半岛体育官方网站43.25亿元，同比下滑9.8%：实现归母净利润4.69亿元，同比增长34.1%；实现扣非净利润4.38亿元，同比增长35.1%。

　　事件2：裕同科技发布2023年一季报。公司23Q1实现营收29.12亿元，同比下滑913.1%：实现归母净利润1.81亿元，同比下滑17.8%：实现扣非净利润1.57亿元，同比下滑17.8%。

　　事件3：裕同科技发布《关于全资子公司烟台市裕同印刷包装有限公司收购易威艾包装技术（烟台）有限公司100%股权暨关联交易的公告》。全资子公司烟台裕同拟以1.4亿元向关联方购买易威艾包装技术（烟台）有限公司100%股权。本次交易主要系长期发展需要收购对方拥有的土地、厂房等资产，同时有利于减少关联交易。

　　23Q1盈利能力环比下滑主要系产能利用率季节性影响，）展望全年，随订单改善、原材料成本下降，盈利能力有望不断提升。1）盈利能力端，公司2022年实现毛利率23.75%（+2.21pct.），实现归母净利率9.09%（+2.24pct.），实现扣非净利率9.26%（+3.15pct.）。单季度看，22Q4实现毛利率26.29%（+5.13pct.），实现归母净利润率1084%（+3.54pct.）；2301实现毛利率23.72%（+2.91pct.），实现归母净利润率6.23%（-0.36pct.）2）期间费用方面，2022年销售费用率2.47%（+0.02pct.）；管理费用率5.44%（-0.04pct.）：研发费用率4.10%（+0.15pct.）；财务费用率-0.16%（-1.38pct.），主要系美元升值导致汇兑收益增加所致。单季度看，23Q1公司销售费用率2.55%（+0.04pct.）；管理费用率7.00%（+1.42pct.）：研发费用率5.13%（+1.25pct.）：财务费用率2.27%（+1.38pct.），期间费用率提升系裁员一次性补偿、汇兑损失影响。

　　经济环境疲软传统包装承压，环保纸塑产品逆势稳增。分业务拆分看，1）消费电子：2022实现收入110.1亿元，同比增长17.1%；其中22Q4约实现收入29.5亿元，测算约同比持平，估算23Q1有所下滑。下游消费电子景气度持续回落，影响公司包装配套业务。2）环保包材：2022年实现收入11.2亿元，同比增长62.3%：其中22Q4实现收入2.7亿元，测算约同比增长18%，估算23Q1仍持续增长，环保包装需求持续高景气。3）酒包：公司2022实现收入12.2亿元，同比下降8.3%：其中22Q4实现收入2.6亿元，测算约同比下降17%，估算23Q1有所下滑，主要系下游消费需求般影响。4）烟包：公司2022年实现收入8.5亿元，同比下降3.4%:其中2204实现收入3.1亿元，测算约同比下降5%，估算23Q1有所下滑，主要系下游消费需求一般影响。公司已陆续新中标多家中烟公司，或将在未来1-2年内页献增量。5）化妆品包装：公司2022年实现收入3.5亿元，同比增长2.9%：其中22Q4实现收入1.5亿元，测算约同比下滑3%，估算23Q1有所下滑。

　　收购整合优质资产，“智造”发展更进一步。1）并购标的客户导入顺利，有望实现产业协同。公司积极拓展新业务增长点，2022年成功收购仁不智能（智能穿戴软材料提供商）和华宝利电子（声学类产品开发和制造商），对两个并购标的整合顺利，有客户逐步导入，全年业绩超出业绩承诺。2）智能工厂顺利推广，智能化发展迈出新步代。2022年公司许半岛体育官方网站昌智能工厂全面投产，合肥、武汉智能工厂己完成升级改造，成都、苏州、湖南智能工厂建设正式立项，沪州、海口等多个智能工厂持续规划中，智能工厂保障了公司订单交付的连续性、稳定性和可控性，并有效降低公司生产成本，成为提升客户满意度与订单份额的核心优势之一

　　投资建议：公司大包装业务稳增，新业态多元布局完善，行业地位提升、降本增效推进，盈利能力有望持续回升。我们预期公司2023-2025年销售收入为179.7、208.9、241.1亿元，同比增长9.8%、16.3%、15.4%，实现归母净利润17.3、20.5、24.0亿，同比增长16.4%、18.4%、17.1%（消费需求疲软，下调盈利预测，2023-2024年前次预测值为19.0、22.9亿元），EPS为1.86、2.20、2.58元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加刷风险、劳动力成本上涨风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券康达研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.56%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.11亿，根据现价换算的预测PE为12.36。

　　该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为37.16。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，裕同科技（002831）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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